花蕊皇后1、三七互娱发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业总收入120.43 亿，同比增长3.12%，归母净利润21.92 亿，同比下滑2.85%，扣非后归母净利润为20.78 亿，同比下滑6.01%。公司第三季度单季实现营业收入42.82 亿元，同比上升19.42%，归属于上市公司股东的净利润9.66 亿元，同比增加72.06%。2023 上半年经营性净现金流26.6 亿，同比增长0.56%。

　　1）公司二季度上线《霸业》、《最后的原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》4 款新品，新品集中推出使得推广投入短期迅速提升，Q3 经过前期大幅投放后回归正常水平，《凡人修仙传：人界篇》等新产品在Q3 陆续进入稳定增长期，带动利润释放。

　　2）小程序游戏不断突破：《寻道大千》始终排名微信小游戏畅销榜第1，同时该产品上线繁中地区，也获得不错表现；《灵魂序章》近期进入畅销榜TOP10，是公司第二款进入畅销榜前10 的产品，此外《叫我大掌柜》、《斗罗大陆之武魂觉醒》、《霸业》、《谜题大陆》等产品均进入畅销榜TOP100。

　　3）产品储备：公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款精品化产品，预计将在未来季度间陆续发行。

　　销售费用率环比下降，毛利率提升：Q3 单季度公司业务毛利率为80.4%，较Q2 的78.5%提升1.9 个百分点，费用开支方面，销售费用Q3 单季度为20.81 亿，销售费用率为48.6%，较Q2 的59.1%大幅下降10.5 个百分点，管理费用为1.67 亿，管理费用率为3.9%，较Q2 的3.3%提升0.6 个百分点，研发费用为1.85 亿，研发费用率为4.3%，较Q2 的4.7%下降0.4 个百分点。

　　盈利预测与估值：考虑到公司存量产品的下滑，下调全年公司营收与利润预期，预计公司2023~2024 年收入，分别为164.4 亿（原172.76 亿）、178.4 亿（原190.38 亿），同比增长0.2%与8.5%，归母净利润分别为30.49 亿（原30.98 亿）、36.4 亿（原36.

　　3 亿），同比增长为3.2%与19.3%。当前市值对应2023 及2024 年PE 为15x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）买量成本持续高企；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。